招商证券食品饮料行业首席分析师董广阳于5月11日在进门财经APP路演直播中，对近期板块表现进行评价和分析。董广阳认为，短期看，市场过急的预期有所回落修正，但板块基本面继续改善的逻辑未变，股价回调或将提供淡季再次布局的机会。
高端品高端白酒最为靓丽，次高端略有保留受到复苏长逻辑和备库短周期的叠加，白酒在16年底和17年春季需求明显加速。加之15-16年报表都有一定保留，推动16Q4和17Q1业绩加速到25%以上，其中茅台五粮液利润20%+，老窖30%+。次高端企业内部调整还未结束，考虑到外部竞争环境和可持续增长，收入利润报表处理相对谨慎。由于春季提前，16Q4现金回款比例较高，17Q1同比和环比下降明显，若合并两个季度来看回款比例符合预期。由于处于名酒系列酒抢占份额的机遇期，多家企业主动进行费用投入（古井、水井、老窖、茅台系列酒等）提升品牌和市场份额。管理费用率基本都随着收入增加和机制改善，有比较明显下降，显示规模效应显现。
泸州老窖泸州老窖公布一季报，业绩符合市场预期，高端产品发力带动毛利率再创新高。
泸州老窖一季度毛利率达到70.25%，同比增长12.9%，创历史新高。从春节情况看，公司17年百亿目标已胸有成竹，预计高端40亿，特曲窖龄35亿，博大系列25亿。
董广阳认为现金流及预收款看似一般，实则公司认识到目前最缺乏的是产品的销售覆盖面。
再来看泸州老窖的数据，一季度泸州老窖收到23.1亿元，略低于25.7亿元的同期收入。这中间的差距差在哪呢？主要是在大幅增加的应收票据上。17年一季度应收票据是27.0亿，环比增加7.5亿，同期预收款环比下降2.4亿。董广阳认为，票据增加的原因是公司对渠道抛出的橄榄枝，通过票据代替现金的打款条件、更高的利润吸引全国经销商。
在这点上，泸州老窖很清楚五大核心产品缺乏的不是消费者的口碑与认知，而是终端的到达率，公司抛出的橄榄枝有助于加速全国招商铺货，更有利于公司更快发展。
有报道称，公司首次开放首单门槛，最低门槛降至5万起步，下大力度抢占终端和县级经销商，加上营销人员不断招募到位，预计团队就达人，前置费用投入较高降低短期业绩弹性，好在公司产品高端化不断持续，净利率仍在提升，业绩短期不会被费用拖累。并且我们从中期来看，收入增长会摊薄前置费用。另外高端化带来消费税的增加，也部分拖累业绩。
董广阳认为，泸州老窖披露一季报，收入业绩继续延续高成长，年初以来公司在全国范围、全系产品招商，短期较高的前置费用都在为未来高成长埋下伏笔，考虑到公司今年招商年、冲刺年的基调，全年百亿目标胸有成竹，高端产品持续增长，以及未来费用率的逐渐摊薄，更大业绩弹性值得期待。给予半年目标价60元，维持“强烈推荐-A”评级，现价仍可继续买入。
行情换档期，未来一年估值切换空间明确白酒行业过去2年超额收益显著，估值业绩齐升，截止17Q1末持仓比例预计达到5%（公募标配比例3%）。从过去涨幅、涨速、配置比例上，短期市场担忧有所加大，股价波动也有放大。但从板块景气周期看，5%持仓并不算高，而估值也处于合理区间，因此董广阳团队判断5月进入行情换档期，但未来一年，业绩成长实现估值切换的行情仍非常明朗，董广阳团队强调的涨价、现金积累转化为利润等利好都尚未兑现，股价20%以上空间对机构投资者具备足够吸引力。历史经验看，淡季过去多年均有超额收益，若板块回调则带来非常好的淡季布局时机。
大众品调味品相对靓丽，总体看仍显平淡16年开始成本上涨对几乎所有大众品带来一定压力，其中竞争格局较好的调味品以及小品类龙头下游议价能力较强，顺势提价抵消了影响。调味品17年Q1较为靓丽，提价前打款进货、涨价带来的业绩弹性、销量增长结构升级带来中炬和海天收入30%和17%增长。乳制品行业受到原奶成本上涨压力，毛利率环比下降，公司普遍通过控制费用率对冲成本上涨的影响。啤酒行业经过2年负增长开始触底转正，但销量也难以看到反转。其他品类中酵母继续超预期增长，饮品和零食类部分企业受困产品老化，业绩显著承压，新模式、新产品保持高增速。
投资策略行情换档期，坚守一线白酒，二线白酒在调整中再择机布局，未来一年估值切换空间明确。董广阳团队认为需求复苏长逻辑和备库短周期叠加的行业增长逻辑并未变化，一线龙头最为确定，首先选择攻守兼备的五粮液、老窖、茅台，而洋河近期市场过度反应，估值性价比明显，二线白酒经营节奏和股价波动稍大，随着预期调整到位，后续仍有望再次上涨，弹性品种