（报告出品方/作者：华鑫证券，孙山山）
1、年食品饮料板块回顾1.1、行情回顾：多种因素压制白酒，大众品分化
多种因素压制白酒，大众品表现分化。年白酒命途多舛，年初因十四五规划和渠道反馈良好带来快速上涨，年后因调仓叠加消费税及政策导向新能源等众多因素扰动，白酒起起伏伏；截止12月20日，食品饮料板块涨幅2.3%，白酒板块涨幅4.7%；大众品中啤酒、非乳饮料表现可圈可点，调味品因渠道消化库存等因素表现垫底。
白酒板块：截止12月20日收盘涨幅前五名分别为舍得酒业（涨幅%）、迎驾贡酒（涨幅%）、水井坊（涨幅57%）、酒鬼酒（涨幅46%）、口子窖（20%）。舍得酒业今年涨幅最高，今年证明自己有能力完成既定目标，阿尔法行情比较明显；迎驾贡酒因洞藏系列持续超预期，亦走出个股行情；水井坊第三季度业绩超期下，典藏进展相对顺利；山西汾酒因近期换帅带来市场情绪波动，基本面仍旧向好。
大众品分化，调味品处于调整期。年大众品上市比较多，例如东鹏饮料、千味央厨、李子园、味知香、立高食品等涨幅靠前，系上市效应所致。啤酒板块因产品结构持续升级及疫情致需求受到影响，截止12月20日收盘重庆啤酒获26.4%涨幅和青岛啤酒0.5%涨幅。因疫情影响及成本上涨所致，调味品特别是复合调味品如天味品、日辰股份等涨跌幅排名倒数。
1.2、基本面回顾：白酒增速前高后低，大众品二季度底部确立
整体看即将过去的年，我们分白酒和大众品总结：白酒板块因年一二季度低基数因素及消费场景迅速恢复致增速前高后低，走出板块和个股结构性行情；大众品一季度表现可圈可点，二季度开始进入去库存阶段，三季度环比二季度出现明显改善，预计四季度比三季度更改善。下面我们分季度进行回顾，以期给年食品饮料板块更多思考和启示。
Q1白酒板块开门红，大众品表现可圈可点
年是十四五规划的开局之年，春节经销商打款积极叠加Q1低基数红利，主要酒企Q1如期迎来开门红。营收增速最高的前三甲分别是伊力特、酒鬼酒、舍得酒业，增速分别为%、%、%；归母净利润增速最高的前三甲分别是青青稞酒、伊力特、舍得酒业，增速分别为%、%、%。
一季报前后基本确立次高端白酒板块行情，具体理由如下：第一，由于去年疫情影响，今年经济恢复性增长且较高增长（Q1中国GDP为亿元，同增18.3%），经济景气度可持续，商务宴请等恢复加快。第二，高端酒价格上行预期特别是五粮液批价预期破千元上升且公司挺价意愿很强，全国99%酒企产品批价取决于五粮液，液批价上行带动国窖批价上行，打开次高端价格带天花板。第三，去年一二季度低数恢复性高增长，预计主要次高端酒企有良好表现，预计三季度板块将出现业绩分化。第四，一季度主要酱酒企业均有不错表现，酱酒主要布局在-元次高端价格带带来次高端扩容。第五，水井坊一季度业绩快报及其背后的内生长反映的不单单是低基数增长，公司臻酿八号和井台装开瓶率较高且保持较高增长。第六，部分前瞻布局次高端价格带酒企预计今年将有优异表现，例如安徽省内迎驾酒的洞藏系列（近几年保持高增长，预计今年20亿销售额规模）、今世缘的四开和洋河的M6+也有优异表现。今年品味舍得和智慧舍得有望迎来高增长叠加摘帽预期和老酒战略差异化竞争相对优势，我们认为今年整体次高端板块行业基本确立，短期以一年维度来看，次高端酒企涨幅大于高端酒和地产酒涨幅。
Q1大众品整体表现良好，成本上涨带来利润承压。分子板块来看，Q1啤酒的销量基本恢复至疫情前水平，啤酒公司普遍维持较快的ASP增速，高端化加速推进。
调味品因年家庭端囤积库存，提前透支未来消费，基础调味品普遍表现疲软，但龙头如海天味业亦有降低成本的能力。
乳制品供给端龙头效应明显，需求端持续旺盛，龙头市占率有望继续提升，释放业绩弹性。速冻食品B端对效率需求持续提升，对龙头供应链亦有高要求。休闲食品迎来旺季销售，强劲复苏，线上渠道碎片化，线下持续拓店比较顺利。
Q2次高端板块崛起，大众品业绩承压
Q2迎次高端行情，舍得成旗手。4月财报季的催化及五一消费需求的集中释放，使商务宴请和婚喜宴迎来旺季，我们在五一后强推次高端板块，主推次高端四大金刚（酒鬼酒，舍得酒业，山西汾酒，水井坊）。舍得摘帽、内参省外扩张顺利、青花30复兴版反馈及水井坊的新财年等等都是推动行情的重要因素。当然最主要的还是五粮液批价过千元的预期推动次高端打开价格板，高端迎来扩容期。舍得摘帽继续推进行情继续走，渠道跟踪反馈的月度数据成为重要催化剂。
中报落下帷幕，整体板块趋势向好，报表质量良好。前期酒企一二季度低基数红利已过，三季度开始进入分化期，市场已有酒企三季度增速环比一二季度放缓的预期，我们认为三季度以后进入个股演绎行情，次高端酒企山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒等仍将有不错表现，水井坊三季度新财年开门红大概率实现，地产酒中迎驾贡酒由于典藏系列进入爆发期有望继续高增长，洋河股份三季报仍需继续验证业绩持续性，古井贡酒因产品结构持续优化叠加高费用投放仍有望带来不错利润增速，今世缘继续保持稳健增长势不变。当前板块波动较大，但行业基本面趋势向好。
大众品收入业绩承压，其中餐饮相关的调味品、乳业成本压力明显。分子板块看，啤酒行业结构升级加速，收入利润平稳增长。均价提升对冲销量高基数下滑；高端化更进一步，中长期均价将提速。Q2啤酒上市公司ASP提升至高个位数，对比过去中个位数的提升速度加快，主要受益于行业高端化加快。
调味品原材料大幅上涨，业绩受成本、需求双重挤压，社区团购影响边际减弱。受需求疲软及高基数等影响，海天味业、涪陵榨菜、天味食品营收增速分别下滑9.4%、10.8%、15.4%。利润端，玉米、大豆、玻璃等原料及包材成本大幅上涨，终端产品尚未出现行业性提价，调味品企业盈利能力下滑，同时费用投入并未明显缩减，行业盈利能力普遍下滑。
乳制品方面，疫情常态化白奶需求持续向好，21Q2乳制品动销良好，高基数下增速放缓。利润端，上半年原奶成本双位数上涨，毛利率承压，伊利蒙牛部分产品促销减少，二季度龙头伊利费用投放收缩，产品结构改善，净利率相比Q2改善明显，盈利表现超预期。
速冻食品，Q2主要企业促销力度加大，叠加锁鲜装高毛利占比下降，安井毛利率有所下滑。下半年通过预制菜肴、新产品、新兴渠道发力，全年有望稳定增长，净利润压力进一步缓解。
休闲食品个股表现分化，洽洽高基数下业绩低于预期，盐津受渠道结构影响明显。洽洽瓜子业务受基数及客流下滑影响，高基数下21Q2营收下滑12.7%，费用投入基本持平，收入、利润增长低于预期。盐津铺子H1受社区团购新渠道挤压、商超客流下滑等因素影响，二季度收入受到压制，同时商超渠道费用投放过多，使得公司利润端承压，21Q2收入利润分别下滑1.9%、%。
Q3白酒受众多因素扰动，大众品环比明显改善
前期秋糖会反馈白酒基本符合预期，监管层对白酒板块的重视及可能性的打压，使得茅台提价预期受挫，茅台短期天花板基本形成（我们认为批价可能在-0元之间徘徊），五粮液可能还需要半年至一年时间实现批价突破元（客观的说，今年五粮液表现可圈可点，在正确的路上积极进取），进而压制国窖批价提升（国窖批价和竞品保持50-元价差利于量的释放），导致次高端天花板停留在-元的时间可能增加，但这一切利于酒企扎实做产品和渠道，利于所在价位量的释放，也同时给一些激进或处于调整中的酒企喘息机会。
整体来看，业绩仍旧稳健增长，高端酒茅台稳健增长，全年10%目标完成无虞；次高端舍得和酒鬼酒表现符合预期，增速放缓并不明显，仍有50%以上增速；地产酒洋河已走出困境，完成全年15%增速目标无虞；口子边际改善明显，迎驾因洞藏系列表现优异，业绩超预期。
三季度白酒受到消费税、座谈会及政策导向新能源等影响，资金部分流出至新能源板块和电子板块，板块情绪受到不小影响。市场担忧白酒需求不行，三季报不好，但三季报比较有力回击这种担忧。随着茅台董事长上任后对价格的管控等等，市场对白酒的