需求端处于什么位置：
当前，从政商务需求和大众消费需求两个方面来看，整体需求仍然偏弱。固定资产投资完成额、房地产投资完成额等指标仍处于阶段性承压状态，PMI指标也在荣枯线附近波动。不过，与年相比，需求结构已经发生变化，从政商务需求为主转变为大众消费为主。随着经济逐步修复，政商务需求有望在下半年进入改善阶段。
就大众消费需求而言，全国居民人均可支配收入增速出现阶段性下行，同时消费者信心指数也在低位徘徊，并处于不断恢复的阶段。尤其对于宴席等市场，恢复更为明显。但是，随着消费场景逐渐回归，行业需求端已开始逐步修复。相比过去，本轮消费结构更好，抗风险能力更强，预计后续随着居民收入、消费者信心以及部分宏观指标的回暖，行业需求将延续复苏态势。
总之，当前政商务需求和大众消费需求仍处于较为薄弱的状态，但随着经济逐步修复和消费场景回归，行业需求将逐渐得到修复。尤其是本轮消费结构更好、抗风险能力更强，预计未来随着居民收入、消费者信心以及宏观指标的回暖，行业需求将不断提升，进一步推动经济稳定发展。
从需求结构来看，上一轮调整期，政商务消费占比达到60%左右，但是三公消费的限制对行业造成了较大的冲击。与此不同的是，本轮白酒消费以大众消费为主，大众消费占比过半。因此，可以看出本轮需求结构更加稳定，并且和宏观经济走势的相关度更高。
从上市酒企和规模以上酒企的对比来看，受益于行业份额持续集中的趋势，近年来上市酒企收入增速持续快于规模以上酒企。预计未来，上市酒企将凭借其在管理、品牌和渠道等方面的优势，表现将持续好于规模以上酒企。
总的来说，随着需求结构的稳定化和上市酒企的优势持续发挥，白酒行业有望迎来更好的发展。
本轮供给端处于什么位置：
头部集中：
近年来，白酒行业产能持续去化，截至年，已经去化近半，而规模以上酒企的产能绝对值和同比数据也在下降。这表明行业的产能去化已经进入第二阶段，从“小企业退出”的去产能方式向“规模企业减产”的方式转变。
尽管如此，在整个行业去产能的背景下，上市酒企及酱酒仍在纷纷开启扩产潮，资本也涌入白酒行业。然而，与年大小企业集体扩产不同，当前白酒企业扩产更多地集中于头部企业。这种现象有以下几个原因：
首先，随着白酒准入限制的放宽和准入门槛的提高，行业将向优质产能集中发展。目前，各地已纷纷开始建设特色白酒产区，如贵州、四川、江苏和安徽等地。预计未来政策变化仍将主要围绕扶持优质产能展开。
其次，白酒行业的产能正在向优质产区、优质产能和优质品牌集中，形成了头部企业集中的情况。这是行业集中度提高的必然结果，也符合市场规律。
综上所述，尽管白酒行业整体处于去产能的阶段，但是随着准入门槛的提高和优质产能的推广，头部企业仍能够在扩产中获得更多机会。
批发价环比回升，供需失衡压力最大阶段已过：
自年以来，茅五泸批价整体表现稳中略降。茅台批价从元出头的高点回落至目前元左右，五粮液批价从高点的-元左右回落至目前的元左右，国窖批价基本稳定在元出头。预计行业供需矛盾有望缓解，批价压力最大时刻已经过去。头部企业在需求弱复苏背景下，对发货节奏的控制非常谨慎，今年多数酒企的发货节奏明显慢于去年，茅五泸批价下行幅度远小于往轮的调整。
随着需求的逐步好转以及供给端发货高峰期过去，行业批价有望逐步企稳向上。中秋国庆双节旺季反馈来看，茅台在元左右位置、五粮液在元左右位置基本触底，实际动销开始好转。我们认为，由于外部环境的影响，行业批价可能会阶段性下行。不过，在当前供需格局下，头部企业批价基本调整到位，进入淡季后控量保价有望批价上行。
从五粮液和国窖的价格水平来看，年以来，五粮液和国窖的价格增速远未超过人均可支配收入的增速。每月城镇居民可支配收入可购买五粮液的瓶数从年的1.9瓶提升至年的3.6瓶，可购买国窖的瓶数从年的2.4瓶提升至年的4.1瓶。表明拉长周期来看，茅五泸批价增速并未跑赢居民收入，当前批价水平保持平稳，预计本轮批价仍有进一步回升空间。
总体来看，酒企管理能力明显提升，主要品牌批价波动幅度更小、预期更加稳定、下行更加可控。随着需求逐步好转和供给端发货高峰期过去，行业批价有望逐步企稳向上。部分品牌批价已经开始回升，其中头部品牌茅五已经初步探明批价底部。
渠道库存合理健康：
目前，多数品牌的库存环比持平或有所下行，且大多数品牌的库存控制在三个月以内，整体库存仍然处于可控范围之内。这与过去白酒调整时库存攀高的情况不同，过高的库存往往会导致行业短周期的反转。因此，目前库存逐步去化是新一轮周期的爆发点。
本轮白酒周期中，大多数酒企吸取了上轮的教训，主动进行库存管理，并引入了数字化系统等新技术来加强管理能力。目前，多数白酒品牌的库存均保持在1-2个月的较低水平，使得行业的库存周期处于较为良性的状态。
春节过后，行业已经逐步进入去库存阶段。头部企业如五粮液等库存去化较明显，渠道也逐步恢复至良性健康状态。预计随着需求的改善，二三线企业也将跟进，行业整体库存有望逐步下行，为下一轮行业景气阶段做好铺垫。
预收账款是一个重要的指标，代表了行业加库存和去库存的周期。在上一轮景气周期中，预收账款自年开始明显增加，持续了4年时间，在年达到历史高点，代表行业加库存达到顶峰。随着行业周期的结束，在-年，预收账款分别降至-68亿元、-亿元、-5亿元，渠道订货意愿大幅降低，代表了行业进入去库存周期。
而在本轮白酒周期中，年预收账款明显增加，剔除茅台和五粮液后该拐点出现在年，代表了行业库存周期从去库存周期进入到加库存周期。目前，上市酒企加库存周期仍在延续，但从前三季度情况来看，行业的预收账款较年大幅下降，尽管存在外部不确定性，头部企业的回款仍然较为顺利，阶段性报表端仍有保证。