白酒板块19年有望顺利完成全年目标，同时Q4增速回归稳态，分化继续演绎。食品板块在旺季提前和低基数效应下，龙头企业保持稳健增长，中小公司Q4普遍环比加速，具备超预期潜力。三月份年报业绩对板块边际影响权重加大，我们认为食品板块有望续享估值溢价，继续看好白酒板块估值修复。
报告摘要白酒板块：顺利完成全年目标，增速回归稳态，分化继续演绎。行业整体平稳增长背景下，19年茅台和五粮液达成集团千亿目标，汾酒、古井、顺鑫也相继步入百亿阵营，但不同价格带及价格带内分化进一步加大。其中，高端平稳性最明显，茅台顺利完成年初目标，Q4收入业绩有所放缓，主要系季度基数影响及公司规划节奏原因，五粮液老窖预计Q4略有放缓，但顺利完成全年目标。次高端分化明显，汾酒、水井坊、今世缘表现较好，舍得表现一般，酒鬼酒Q4恢复增长，洋河由于Q4继续停货去库存致收入业绩同比下降较多。中档白酒龙头效应依然明显，古井四季度控制发货节奏，预计Q4收入环比有所放缓，口子窖由于四季度新品加快发货，预计Q4收入将比Q3环比提升，全年仍有望实现双位数增长。由于20年春节旺季备货提前，预计酒企现金流整体表现良好。
食品板块：旺季提前+低基数效应下，龙头稳健增长，中小公司Q4普遍超预期。19年全年消费景气度有所回落、竞争加剧，但20年春节较早备货提前，利好四季度表现，食品龙头仍保持稳健增长，部分小食品公司在低基数下，Q4增长超预期。乳业龙头收入预计保持稳健，促销有所减缓，但利润或被收购和激励费用摊销拖累。调味品海天预计顺利实现全年目标，恒顺受益春节提前Q4环比加速，中炬、榨菜均加大渠道扩张力度。肉制品龙头双汇Q4继续受益吨价提升。休闲食品洽洽Q4增长超预期，绝味延续前三季度良好势头，桃李收入继续保持稳健增长。
投资观点：食品续享溢价，继续看好白酒预期修复。当前多数白酒标的仍低于历史中枢，高端白酒全年目标无需调整，确定性较高，区域龙头通过产品结构加速调整，尽力对冲前期影响，全年目标调整幅度有限，同时将加速收割份额。继续看好核心标的预期修复，重点推荐高端茅台/五粮液+地产龙头古井/今世缘，推荐老窖预期低点+全国化进程加快的汾酒。三月份进入年报业绩检验期，报表业绩的兑现对板块边际影响权重加大，旺季提前和季度低基数，带动食品年报超预期潜力，在此阶段，食品板块估值溢价有望延续，在寻求年报季报超预期潜力标的的同时，也应